Das Berkshire-Prinzip: Woran man Versicherungs-Holdings erkennt und was die Steuer dazu sagt

Berkshire Hathaway wurde groß, weil es Versicherungsgeld billig anlegen konnte. Mehrere Unternehmen arbeiten nach demselben Prinzip. Dieser Artikel zeigt, mit welchen Kennzahlen man das selbst prüft, und was ein deutscher Anleger bei solchen Aktien versteuert. Er empfiehlt keine einzelne Aktie.

Kurz gesagt: Der Vorteil entsteht, wenn das Versicherungsgeld („Float“) weniger kostet, als seine Anlage bringt. Am günstigsten ist ein Versicherungsgeschäft, das mindestens kostendeckend läuft: Dann kostet das Float nichts oder bringt sogar Gewinn. Im vereinfachten Modell hebt Float in Höhe des Eigenkapitals bei 6 % Anlagerendite und null Kosten die Eigenkapitalrendite auf 12 %; Verluste werden ebenso verstärkt. Für deutsche Privatanleger gelten die Regeln für direkt gehaltene Aktien. Ausländische Quellensteuer betrifft nur Dividenden und andere Ausschüttungen; bei kanadischen, schwedischen und Schweizer Werten kostet sie Geld, wenn man den Überhang nicht zurückfordert.

Das Prinzip in einem Satz

Ein Versicherer erhält die Prämien heute und zahlt Schäden erst später. Dazwischen liegt das Geld bei ihm, das sogenannte Float, und er kann es anlegen. Kostet ihn dieses Geld nichts, weil die Prämien die Schäden und Kosten decken, wirkt es wie ein zinsloser Kredit. Aber auch ein leicht verlustreiches Versicherungsgeschäft kann sich lohnen, solange der Verlust, bezogen auf das Float, kleiner ist als die Anlagerendite. Genau diesen billigen Hebel hat die Studie im Artikel Warren Buffett: Woher die Rendite wirklich kam als einen Haupttreiber gefunden.

Die Kennzahlen, mit denen Sie prüfen

Kennzahl	Was sie zeigt	Gut ist
Float	Versicherungsgeld, das das Unternehmen anlegen kann, im Verhältnis zum Eigenkapital	nachhaltig vorhanden, günstig und tragbar im Verhältnis zu Eigenkapital, Schadenrisiken und Liquidität; ein hoher Wert verstärkt auch das Risiko
Schaden-Kosten-Quote (Combined Ratio), nur für Schaden- und Unfallversicherer	Schäden plus Kosten geteilt durch verdiente Prämien	über mehrere Jahre und Schadenzyklen unter 100 %, am besten als Summe aller Schäden und Kosten geteilt durch die Summe der Prämien
Kosten des Floats	versicherungstechnischer Verlust vor Steuern geteilt durch den durchschnittlichen Float des Jahres; ein Gewinn ergibt negative Kosten	deutlich unter der Anlagerendite, möglichst unter dem Zins kurzlaufender Staatsanleihen
Anlage des Floats	Wie viel in Aktien und Unternehmen steckt und wie viel in Bargeld und kurzlaufenden Anleihen	hängt vom Ziel ab: Bargeld und kurzlaufende Anleihen halten Liquidität verfügbar und bringen ungefähr den Geldmarktzins, schützen aber nicht vor Inflation und Währungsschwankungen
Kurs-Buchwert-Verhältnis	Was der Markt für einen Euro Eigenkapital bezahlt	niedrig im Verhältnis zur Eigenkapitalrendite

Float und Schaden-Kosten-Quote stehen im Geschäftsbericht, bei Berkshire, Markel und Fairfax auch im Brief an die Aktionäre. Achten Sie darauf, ob Zahlen vor oder nach Rückversicherung angegeben sind. Eine Quote über 100 % in einem schlechten Jahr ist kein Ausschlussgrund. Ein einfacher Zehnjahresschnitt kann aber täuschen, wenn das Geschäft stark wächst oder sich verändert. Neben der Quote zählen Prämienwachstum, die Entwicklung der Schadenreserven, Rückversicherung und Kapitalausstattung. Für Lebens- und Rentenversicherer passt die Schaden-Kosten-Quote nicht; dort müssen Garantien, Verpflichtungen, Anlageerträge und Kapital gesondert geprüft werden.

Was der Hebel rechnerisch bringt

Eigenkapitalrendite = Anlagerendite + Float/Eigenkapital × (Anlagerendite − Kosten des Floats). Beispiel mit 6 % Anlagerendite. Ein stark vereinfachtes Modell: Eigenkapital und Float sind vollständig und mit derselben Rendite angelegt, keine weiteren Schulden, keine Holdingkosten, keine Unternehmenssteuern, keine Anlagebeschränkungen durch Aufsicht oder Liquiditätsbedarf. Die echte Eigenkapitalrendite eines Konzerns lässt sich damit nicht aus zwei Kennzahlen ausrechnen.

Float je Euro Eigenkapital	Float bringt 2 % Gewinn	Float kostet 0 %	Float kostet 2 %	Float kostet 5 %	Börsenjahr mit −20 %, Float kostet 0 %
0 (kein Versicherer)	6,0 %	6,0 %	6,0 %	6,0 %	−20 %
0,5	10,0 %	9,0 %	8,0 %	6,5 %	−30 %
1,0	14,0 %	12,0 %	10,0 %	7,0 %	−40 %

Drei Lehren daraus:

Ein schlechter Versicherer zerstört den Vorteil. Kostet das Float 5 %, bleibt bei 6 % Anlagerendite fast nichts übrig. Kostet es 2 %, bleibt dagegen noch ein deutlicher Vorteil: Kostenlos muss das Geld nicht sein.
Der Hebel wirkt in beide Richtungen. Im Modell verdoppelt Float in Höhe des Eigenkapitals die Wirkung der Anlagerendite: Fallen die Anlagen um 20 %, fällt das Eigenkapital um 40 %. Die Aktie kann sich anders entwickeln.
Die Anlagestrategie entscheidet. Geld in Bargeld und kurzlaufenden Staatsanleihen bringt überwiegend den Geldmarktzins und hält Liquidität bereit. Das ist eine andere Strategie als ein aktienlastiges Portfolio. Berkshire hielt Ende Juni 2026 rund 365 Milliarden Dollar so. Welchen Beitrag das Float im ganzen Konzern leistet, lässt sich aus dem Bargeldbestand allein aber nicht ablesen, weil Berkshire auch große operative Töchter finanziert.

Was der Kaufpreis ausmacht

Selbst bei guter Eigenkapitalrendite verdient der Anleger weniger, wenn er zu teuer kauft. Fällt das Kurs-Buchwert-Verhältnis über zehn Jahre von 1,6 auf 1,2, wirkt das wie ein jährlicher Bewertungsfaktor von rund −2,8 %. Steigt es von 1,0 auf 1,4, sind es rund +3,4 %. Dieser Faktor wird mit dem Wachstum des Buchwerts je Aktie multipliziert, nicht einfach addiert: Wächst der Buchwert um 10 % pro Jahr, ergibt sich im ersten Fall 1,10 × 0,972 − 1, also rund 6,9 % statt 10 %. Der Buchwert ist bei Versicherern eine gängige Bezugsgröße, weil ihr Vermögen überwiegend aus Kapitalanlagen besteht; bei Holdings mit vielen operativen Töchtern bildet er den Wert weniger gut ab. Über zehn Jahre kann der Einstiegspreis also fast so viel ausmachen wie die Qualität des Unternehmens.

Bauformen: Beispiele, keine Auswahl

Die Tabelle ordnet Unternehmen ein, die oft in diesem Zusammenhang genannt werden. Sie bewertet sie nicht und ist keine Kaufliste.

Unternehmen	Sitz	Eigenes Versicherungsgeld	Dividende	Quellensteuer für deutsche Anleger
Berkshire Hathaway	USA	ja	keine	entfällt ohne Dividende
Markel Group	USA	ja	keine	entfällt ohne Dividende
Arch Capital	Bermuda	ja	keine regelmäßige; Sonderdividende möglich, zuletzt 5 $ je Aktie im Dezember 2024	keine bermudische Quellensteuer; die Dividende ist in Deutschland steuerpflichtig
Kinsale Capital	USA	ja, reiner Versicherer	klein	30 %, nach DBA mit W-8BEN-Formular 15 %
Fairfax Financial	Kanada	ja	jährlich	25 %, nach DBA 15 %
Brookfield Corporation	Kanada	ja, über Lebensversicherung und Rentenverträge (andere Bauform, siehe oben)	vierteljährlich	25 %, nach DBA 15 %
Howard Hughes Holdings	USA	ja, seit Kauf des Versicherers Vantage im Juni 2026	keine	entfällt ohne Dividende
Investor AB	Schweden	nein, Beteiligungsholding	ja	30 %, nach DBA 15 %
Exor	Niederlande	nein, Beteiligungsholding	klein	15 %, entspricht dem DBA-Satz

Stand Oktober 2026. Howard Hughes befindet sich mitten im Umbau zur Holding unter Bill Ackman. Erste Geschäftszahlen mit Vantage liegen vor; ob sich das Modell langfristig bewährt, lässt sich noch nicht beurteilen. Dividendenpolitik, Sitz und Versicherungsstruktur der übrigen Unternehmen entsprechen dem Stand ihrer letzten Geschäftsberichte; vor einem Kauf sollte man sie selbst nachsehen, denn für die Quellensteuer zählt nicht allein der Sitz. Beteiligungsholdings ohne Versicherung haben kein zinsloses Fremdgeld, ihr Hebel kommt höchstens aus normalen Schulden.

Die Steuer für deutsche Anleger

Keine Dividende: Ohne Dividenden oder andere Ausschüttungen wird der bloße Kursanstieg im gewöhnlichen Privatvermögen nicht laufend besteuert, und es gibt keine Vorabpauschale. Beim Verkauf ist der ganze Gewinn steuerpflichtig, ohne Teilfreistellung. Verluste aus Aktienverkäufen lassen sich nur mit Gewinnen aus Aktienverkäufen verrechnen.
Ausländische Quellensteuer: Sie fällt nur auf Dividenden und bestimmte andere Ausschüttungen an, nicht auf den Kursanstieg. Angerechnet wird in Deutschland höchstens der Satz aus dem Doppelbesteuerungsabkommen, meist 15 %, und nur, soweit auf die Dividende tatsächlich deutsche Steuer anfällt; ist sie etwa durch den Freistellungsauftrag oder Verluste gedeckt, verfällt die Anrechnung im Normalfall. Bei kanadischen und schwedischen Dividenden gehen ohne Erstattungsantrag 10 bzw. 15 Prozentpunkte verloren, bei Schweizer Werten 20. Manche Banken holen den ermäßigten Satz direkt, sonst ist ein Antrag bei der ausländischen Steuerbehörde nötig. Bei kleinen Dividenden lohnt der Aufwand oft nicht.
Abspaltungen: Gibt eine Holding Aktien einer Tochter an ihre Aktionäre aus, kann das steuerneutral sein, wenn der Vorgang einer deutschen Abspaltung entspricht (§ 20 Abs. 4a Satz 7 EStG). Der Bundesfinanzhof hat 2021 bestätigt, dass auch die Abspaltung eines US-Unternehmens steuerneutral sein kann, wenn die wesentlichen Merkmale einer deutschen Abspaltung erfüllt sind. Steuerneutral heißt Steueraufschub, nicht Steuerfreiheit: Die Anschaffungskosten werden auf alte und neue Aktien aufgeteilt. Bucht die Bank die neuen Aktien trotzdem als steuerpflichtige Ausschüttung, kann man eine Korrektur über die Steuererklärung beantragen; ob sie gelingt, hängt vom einzelnen Vorgang und den Nachweisen ab.
Börsennotierte Partnerships: Einige Brookfield-Töchter sind als Partnership (L.P.) aufgebaut. Ihre Einordnung im deutschen Steuerrecht ist für Privatanleger nicht eindeutig geklärt. Für mehrere dieser Gesellschaften gibt es eine alternative börsennotierte Unternehmenshülle (zum Beispiel Brookfield Infrastructure Corporation), die steuerlich einfacher ist; Rechte, Kurs und Steuerergebnis können sich aber unterscheiden. Bei bestimmten börsennotierten Partnerships mit US-Steuerbezug können die beteiligten Banken und Verwahrer seit 2023 nach Section 1446(f) 10 % des Verkaufserlöses einbehalten, nicht nur des Gewinns. Ausnahmen sind möglich, etwa wenn das Unternehmen eine entsprechende Mitteilung veröffentlicht. Das ist ein Steuerabzug, nicht unbedingt die endgültige Steuer.

Was davon nachbaubar ist

Ein Privatanleger kann das Versicherungsprinzip nicht selbst betreiben. Er kann sich nur an Unternehmen beteiligen, die es betreiben, und trägt dann deren Einzelrisiko: Großschäden, Fehler im Management, einen zu hohen Kaufpreis. Was jeder nutzen kann, ist die Steuerstundung durch langes Halten. Wie viel sie ausmacht, zeigt der Buffett-Artikel.

Selbst rechnen

Was ein Verkauf oder eine Umschichtung in Ihrem Depot heute an Steuer kostet:

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